11月30日，调味品生产企业加加食品集团股份有限公司的**申请获中小板发审会通过。调味品上市公司又添一家。即便佳佳食品上市已成定局，但外界一直以来质疑它的种种疑问却还并未消除。但报告期内，加加食品味精业务的销售额长期落后于采购额，且在存货较为充足的情况下依然大批采购。另外，其保荐人“东兴证券”的大股东“东方资产”同时也是发行人引入的“嘉华系”PE的**大股东，从而间接持有发行人部分股份。这层间接的关系，让外界不禁担心其中是否存在利益输送。
此前本网在题为《加加食品：八成注册资本14年后才补缴只为IPO》的文章中也对其设立之初便存在出资比例与验资期限不合规的现象,打着外资旗号享受优惠政策之嫌提出质疑，并从财务数据方面分析其资金紧张急需上市融资的初衷。记者在对其进一步的关注中发现，实际控制人杨震、大股东卓越投资、可可槟榔屋等关联方多次向发行人借款，导致其长期占用发行人资金的情况时有发生。加上公司带有典型的家族企业特征，发行人及其关联方控制人均为杨振家庭，所占股份有**优势，关键岗位均有各类亲属把持。让外界对其上市之后会否出现由于家族力量在企业中控制力而横生出更多关联交易，从而占用公司资金或者进行利益输送的情况颇为担忧。
关联方股东方长期借款 占用发行人资金
卓越投资(发行人控股股东)旗下的可可槟榔屋(持股比例75%)，报告期内一直处于亏损状态，营收不断下降，从08年的8974.73万元下滑到2010年的4294.27万元降幅超过50%。净利润持续大幅下滑且连年亏损，报告期内分别为-11万元、-1692万元、-262万元、-166.2万元。同时其净资产一直为负并有扩大趋势，代表其可能长期存在大于总资产的负债。对此，其控制人杨振家庭为何任凭其亏损下去，还不断借款给可可槟榔屋？
招股书显示，可可槟榔屋还通过关联交易长期占用上市主体的资金。07年可可槟榔屋因资金周转需要向加加食品借用资金，主要用途为可可槟榔屋的经营和发展，占用加加食品3295万元。2008年占用5737万元，2009年达到了1.08亿元。2010年有所下降，占用资金454万元。
关联方、控股股东以及实际控制人，三者大规模地占用资金。07年至2010年，三方占用资金分别达到7326.91万元、1.53亿元、1.86亿元、4620.21万元。
以2009年为例，加加食品当年归属母公司净利润为8101万元，但股东方(卓越投资、杨震、肖赛平)占款就已高达1.46亿元。尽管加加食品已做出承诺，但加上关系盘根错节的家族利益和长时间不规范的公司运作，让外界不免对其上市后的公司治理存在疑虑。可可槟榔屋为何不纳入上市主体？是怕拖累业绩还是保留作外部利益输送的通道？令投资者心存疑虑。
味精业务毛利率下行 销售额常年落后于采购额
招股书显示，加加食品的主营收入中味精位列第三。经营方式为长期从生产企业采购味精进行分装销售。报告期内，公司的味精采购金额均超过了当年的销售金额。特别是2010年的采购金额接近1.6亿元，但销售金额为8750亿元。且在尚有大规模存货(至少有存货量8400吨，接近09年全年的产能)的情况下，2011年上半年仍然采购味精1.64万吨，采购金额为9681万元，但实现的营业收入仅为4081万元。2011年上半年味精的毛利率同比下降了20.96%。
08-2011年，加加食品分别从山东圣花味精采购味精7309万元、7321万元和1.6亿元。但报告期内，加加食品以的味精销售额仅分别为7263万元、7693万元和8750万元、4081.25万元。
公司味精的产能利用率维持在80%左右，生产中并不存在过多消耗原材料。而且味精行业正处在衰退的时期，从趋势上看，由于鸡精、鸡粉的替代效应，味精的市场份额整体上趋于下降。既然报告期内味精的销售金额连年低于采购金额，为何要在存货几乎能满足全年产能的情况下依然大批采购？
保荐人大股东通过PE间接持有发行人股份
发行人股改之前，*后一批入股的PE中，“嘉华系”股东中有保荐人东兴证券大股东“东方资产”的身影。公开资料显示，东方资产为保荐人东兴证券的**大股东，持有东兴证券99.74%的股份。同时东方资产还是嘉华卓越的二股东以2000万出资成为**大出资人，出资比例为24.69%。按此计算，东方资产间接持有加加食品近1.59%股权。
值得注意的是，嘉华卓越还向加加食品提名了一位董事，且“嘉华系”三家创投的委派代表同为宋向前。宋向前还任北京加华伟业资本管理有限公司董事长，而加华资本也为加加食品的间接股东。这层亲上加亲的关系，让外界不禁担心其中是否存在利益输送。
加华资本在其网站的公司简介中也明确表示，以东方资产、华彬集团等投资人的强大资源背景为依托。公开资料显示，东方资产曾与加华资本共同成立了东方加华(天津)股权投资管理合伙企业，由宋向前任法人代表，并以东方加华为法定代表人设立了嘉华锦添(天津)股权投资合伙企业。
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