阜丰分为两个业务分部，味精和黄原胶业务，今年上半年味精及黄原胶销售量分别增长10.7%及5.4%。期内整体毛利率为16.1%,提高1.2个百分点。 毛利率提升主要来自黄原胶业务,黄原胶业务毛利率为58.7%,味精则仅为9.8%。味精分部包括味精、谷氨酸、肥料、苏氨酸、高档氨基酸产品及其他相关产品业务，黄原胶分部则指黄原胶生产与销售。
其中味精行业整体需求增长放缓，今年上半年味精价格为每吨6189元人民币,下跌16.2%。不过,阜丰集团7月份将售价调高至每吨6700元人民币。管理层表示将于9月份再考虑调整味精价格，下半年将逐步提价。阜丰味精销量同比上升10.7%至50.8万吨,平均售价在国内打击三公消费及禽流感等，对下游消费意欲负面影响下，同比下跌16.1%至6,199元人民币/吨。专家认为国内味精行业整合已近尾声,现时只剩下约9家供货商,而前两大包括阜丰及梅花已合共占70%以上市场份额。国内味精行业已于本年7月初起实施限产保价策略,预料行业供需格局将逐步达致平衡,预计公司味精出厂价将逐步,带动味精业务毛利率从9.8%提升至15.6%。
而黄原胶市场需求则由于石油行业需求强劲于2013年年初大幅攀升。玉米颗粒及煤炭等主要原材料成本与2012年上半年相比保持相对稳定。另一方面,随着美国反倾销案件裁决结束,阜丰集团相较其他对手取得重大竞争优势,预计将加快产品于美国市场渗透。我们预计在全球油气开发热度持续带动下,下半年黄原胶价格仍将处于高位运行。
另一块新的增长点就是苏氨酸，其为阜丰相对较新产品，包含于本集团的味精业务分部内，年产能为约4万吨。苏氨酸收益分别达约人民币13,160万元，同比增长72.41%，占总销售收入的2.29%。上半年售出苏氨酸13,856吨，同比增长79.0%(2012年销量7,742吨)。阜丰将继续开发苏氨酸及赖氨酸产品。
在氨基酸中高档氨基酸业务成为了阜丰集团新的增长动力，也包含于味精业务分部内，高档氨基酸产品一般享有较高利润且专注于保健及医药原料产而成为业。2012年年底在新疆新厂房投产了新高档氨基酸，年产能达1,500吨。2013年上半年高档氨基酸产品(包括缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸及谷氨酰胺)的总销售额增至约人民币94,00万元，同比增长1.2倍，占总销售比重1.64%。预计高档氨基酸年产能将于2013年第3季度达3,000吨。
阜丰将今明两年收入预测分别提高1.6%及3.6%。今明两年盈利预测分别为5.92亿元及7.38亿元,分别调高16%及13.7%。每股盈利分别为0.308及0.357元。我们将阜丰集团目标价由原来的3.1元上调至4元,目标价相当于2013年预测市盈率10.2倍,以8月16日收市价3.25元计算,上升空间为23%,维持阜丰集团「买入」评级。
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