[摘要] 投资要点事件:恒顺醋业公布三季度报告,前三季公司净利2695.66万元,同比增长179.48%,每股收益为0.212元。前三季恒顺醋业营业收入为8.79亿元,同比增长2.15%。点评:
调味品业务稳步增长,三季度母公司收入2.22亿元增长15.75%,低于上半年24%的增速。考虑到公司白醋、料酒等产品大幅增速高于黑醋,白醋、料酒等高增长产品占公司调味品收入26%左右,预计公司第三季度整体调味品收入同比增长约在20%左右。
3季度母公司单季度毛利率32.43%,环比二季度33.92%下滑1.49%,主要为季节性因素导致。3季度公司整体销售费用、管理费用和财务费用占销售收入比重分别为10.46%、6.44%和7.00%。
财务费用压力依然沉重,但3季度财务费用2289万元较上年同期下降544万元,前3季度财务费用7105万元(折合每股约0.56元的财务费用)。短期借款11.95亿元较中期下降1.24亿元,我们认为沉重的财务费用将是公司业绩恢复和增长的最大阻力。但定增完成后将有效降低财务费用。
我们认为未来恒顺醋业将持续聚焦主业,定增完成后,将通过营销改革等措施全面调动市场营销人员的积极性;通过市场网络和品牌店的建设,扩大恒顺产品的覆盖面;通过新品开发和技术进步提升企业的核心竞争力。另一方面,公司切实做好开源节流和降本增效工作;通过加快推进项目建设,增添企业发展的后劲。
我们认为2013是公司经营转折之年。定增项目的完成将有效扩大公司高端醋产品的产能、提升产品品质、改善产品结构,进一步扩大公司产品的市场占有率,提升恒顺品牌的知名度和美誉度,降低资产负债率、财务成本和偿债风险,提高公司抗风险能力,整体提升公司的核心竞争能力。
另外,公司“恒顺”系列酱腌菜等调味食品也具备很高知名度和产品力,未来这一块业务也有望成为新的增长点。当公司完成再融资后,公司将拥有更多资源培育新的增长点,实现可持续增长。
我们预计恒顺醋业2013-2015年收入分别为11.95亿元、14.75亿元18.32亿元,同比增长4.18%,23.33%,24.30%;净利润为0.38、0.94,1.79亿元,对应EPS为0.30元、0.74元、1.41元(未考虑摊薄),看好公司长期增长潜力,维持“买入”评级。
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