加加食品（002650）公司募投项目20万吨酱油已在今年12月初逐步投产,产能释放周期为2014-2016年,产能释放将有力确保公司酱油,尤其是高端酱油放量。近年公司面条鲜产品大受消费者欢迎,但受制于产能瓶颈,发展速度有所限制。预计2014-2016年酱油产品增速有所提升,若食用油也开始企稳恢复增长,公司2014-2016年收入增速将会逐年走高。
2013年公司酱油销售额约9.24亿,其中已有两个单品突破1个亿,分别是加加老抽王和加加面条鲜。加加老抽王便宜实惠,做的时间较长,也获得消费者普遍认同,主要是北方市场容量大。而加加面条鲜做的时间短但非常成功。估计公司面条鲜获得成功主要在于:其产品定位专一细分,指导性强;公司工艺改进提升品质,原来普通酱油发酵周期不超过2个月,但面条鲜是温控固稀发酵,先固态发酵,然后稀太发酵;营销模式创新,公司过去做调味品主要是依靠对经销商的宣传和推广,然后才对消费者进行促销。但现在一开始就做消费者的宣传活动,公司在全国搞了1000多次深入社区、大型超市、KA卖场等店内品鉴活动,包括现煮面条、饺子等,让小孩和老人去品尝品鉴,效果很好。
公司募投项目日式发酵酱油将在2013年12月部分投产,将会有力确保未来几年高档酱油产能支持。预计2014-16年酱油产品增速将有所提升,公司近年产能瓶颈较大,虽然中高档生抽销售增速较快,但公司不可能把大量酱油产能全部去做生抽,毕竟还有绝大部分老抽消费人群。2014年之后公司酱油产能释放,将有力确保公司收入增长。
公司比较看重未来茶籽油的市场前景,并将茶籽油确定为未来增长的动力之一。目前全国大概有4700万亩茶林种植面积,其中湖南有1800万亩。从前几年开始,国家就在持续对茶油品种进行改良,未来茶林出油率将会提高,产能瓶颈将会得到解决。目前湖南茶油的一半是由种植人消耗掉,还有另一半变成商品消耗掉。公司响应湖南政府政策,积极布局茶籽油产业,希望能将其做成植物油细分子行业的品类代表。公司植物油的销售主要依靠酱油产品已建好的销售渠道,但茶籽油的销售模式将会有所突破,目前采用团购、高端品鉴等方式慢慢推广,尚在培育期。
预计公司2013-2015年销售额分别为17.89亿,22.36亿和28.63亿,分别增长8.0%,25%和28%,在高档新产品推出,产品单价提升的背景下,综合毛利率有所提升,预计公司2013-2015年净利润分别为1.88亿、2.5亿和3.27亿,分别增长7.1%、32.9%和30.5%。2013-2015年摊薄EPS为0.82元、1.09元和1.42元。考虑到公司高档酱油新产品推出,符合行业未来发展趋势,极有可能带动其未来几年的销售额成长,给予“增持“评级,目标价27.15元,对应2014年25倍PE。
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