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今天调味品网小编为大家分享关于食品、调味品的相关信息！恒顺醋业(600305)调研:我们近期前往恒顺醋业调研,就公司发展历史状况、目前产品创新与营销改革等多方面要素,与公司高管进行了深入交流。现形成调研简报如下: 投资要点: 1、国内食醋消费存有一定的区域性,但行业集中度不高 与其他调味品行业不同,中国醋业的品牌起源类似于白酒行业,历史上形成了“四大名醋”,如山西老陈醋、镇江香醋、四川保宁醋、福建永春老醋。而每种醋在原材料和口感上均有所不同,如山西老陈醋精选优质高粱、大麦、豌豆为原料,在口感上具有绵、酸、香、甜、鲜特点;镇江香醋是以优质糯米为主要原料,在口感上“酸而不涩,色浓味鲜,愈存愈醇”;四川麸醋(保宁醋)以麸皮、小麦大米为主要酿醋原料,色泽黑褐, 酸味浓厚;福建红曲老醋选用优质糯米、红曲芝麻为原料,采用分次添加,液体发酵并经过多年(三年以上) 陈酿后精制而成,该醋特点是色泽棕黑、酸而不涩、酸中带甜,具有一种令人愉快的香气。这种醋由于加入了芝麻进行调味调香,故香气独特,十分诱人。 虽然各个地方在醋饮方面有一定的区域特色,但整体行业集中度不高。目前规模最大的恒顺醋业,2013 年11 个亿,只有醋细分子行业总规模约200 个亿的5%,未来集中度仍有很大提升空间。恒顺目前市场主要集中在华东地区,销售额占比60-70%。虽然食醋消费有地方性,但各个品牌又有自己的品质差异性。因此, 恒顺未来可实现全国化,发展空间很大。 2、随着居民对食品安全的日益重视,食醋也面临消费升级和结构改善 调味品由于占家庭消费比重很小,价格敏感度相对不是很高,更容易实现消费升级。而目前国内食醋工厂大小数量很多,很多厂家食醋产品仍然是勾兑而成。而随着居民对食品安全的日益重视,更青睐于固态发酵的山西陈醋、镇江香醋中的一些大品牌。 从未来食醋的发展方向来看,有可能向更高端的方向发展,比如用有机原料制作生产,同时因为食醋“越放 越香,久放不腐”的特点,类似于白酒陈酒特点,5 年陈、10 年陈的高端陈醋也应运而生。在消费升级下, 百年老品牌的“恒顺”,也将为此获得更大的历史发展机遇。 公司基于长远发展的考虑,在大力发展除主力黑醋产品外,还重点发展白醋和料酒。2013 年公司白醋产品销售10020 万元(含税),同比增长20%,料酒产品销售9800 万元(含税),同比增长22%。由于酿造香醋的前道工艺与酿酒行业工艺相同,公司在料酒和白醋具有天然的工艺优势。公司料酒产品走“差异化”路线,在料酒中添加葱姜等调料,为复合料酒。料酒在我国具有很大的市场空间,如湖州老恒和3 年实现收入18 个亿。而在白醋行业,公司有望填补巨大的市场空白,因为中国消费市场上的白醋几乎全为化学醋,公司白醋生产线引进德国先进生产工艺,为纯酿造醋。 3、公司净利率低,主要是期间费用率高,未来有很大改善空间 与加加食品净利率10.61%(2012 年报)相比,公司净利率只有3.76%(2013 年报),相差近7 个百分点。而公司毛利率38.53%,远高于加加26.03%(2013 年Q3)的12 个百分点。但公司期间费用率31.85%(其中销售费用率13.56%、管理费用率9.86%、财务费用率8.43%,2013 年报数据),远高于加加期间费用率13.35%(其中销售费用率9.65%,管理费用率4.43%,财务费用率-0.73%,2013Q3 数据)。 未来随着公司销售业务的拓展,募集资金的到位,公司各项费用率会大幅下降,公司盈利能力大幅提升,净利率有望提升到行业平均10%以上的水平。 4、公司立足主业,加大营销改革,发展处在良性轨道上 公司2012 年,调味品、房地产分别占营业收入的72.4%和18.10%。全年净利润为-5780 万元,其中主要为房地产亏损拖累,而调味品盈利2800 万元。2013 年,公司剥离房地产业务后,开始聚焦主业,发展主业,做大做强香醋调味品。 公司未来的战略定位是立足食醋主业的基础上,再发展醋饮料或醋类休闲食品等。2013 年开始,公司在营销规划上做了大力的改革,如品牌定位上“中国醋,恒顺香”,明确了恒顺作为国醋的地位,品牌推广费用在非公开定向增发中规划了2 个亿,待公司融资成功后广告全面铺开。此外,针对餐饮业务占比不到10% 的现状,成立餐饮事业部,大力开发餐饮业务。公司未来3 年的规划是实现收入20 亿,利润2 个亿,收入复合增长率22%以上。 5、盈利预测与投资建议 我们认为,恒顺醋业作为百年老品牌,品牌力和产品力都没有问题,公司作为国有企业,缺乏相应的激励机制,而新的管理团队上任后,在积极变革的情况下,未来会有比较大的成就。预测2014/15/16 年EPS 分别为0.32 元/0.52 元/0.74 元,对于当前股价PE 分别为57.49/35.16/24.40,首次给予“增持”评级。