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今天调味品网小编为大家分享关于食品、调味品的相关信息！投资要点:一季报业绩增长157%:公司公告,14年一季度实现收入3.21亿元,同比增长15.07%;实现净利润1385万元,同比增长157.06%,扣非后同比增长155.51%,实现EPS0.05元,超市场预期,基本符合我们的预期。投资评级与估值:我们预计14-16年EPS分别为0.31元、0.47元和0.63元,分别增长103.8%、49.4%和33.9%。食醋行业集中度低、消费升级显著。公司作为四大名醋之首,品牌力较强,地产业务逐步剥离,营销改革逐步推进,基本面的改善值得关注,目前市值较小仅39亿元,维持“增持”评级。公司一季度实现高增长,除了去年基数较低外,主要原因在于:1)收入增长15%,预计调味品主业增速在20%左右:我们将每年四季度和次年一季度合并作为“春节销售季”计算,14年春节季收入为5.53亿,较13年春节季同比下滑2.17%;14年Q1实现收入3.21亿元,同比增长15%;其中调味品业务占90%以上的母公司实现收入2.54亿元,同比增长20%。我们认为14年春节季收入下滑及整体收入增长15%的原因在于13年地产销售基数高(13年地产销售收入7898万元,65%在上半年实现),而14年受地产不景气影响销售同比下滑。2)结构升级带动毛利率提升:14年春节销售季实现毛利率43%,比13年春节季的37%提升了6个百分点;其中14年Q1实现毛利率37.44%,比13年Q1的34.85%同比提升了近3个百分点。我们认为毛利率的提升得益于公司14年3月部分产品提价5%-10%及产品结构的提升。3)费用率的节约:14年Q1销售费用率15.02%较13年同期的12.58%有所提升,我们认为是公司主动营销、加大市场投入所致;管理费用率略下降0.8个百分点;得益于短期债务的减少,财务费用率由13年Q1的9.72%下降到14年Q1的5.86%。综合来看Q1期间费用率同比下降了2个百分点。14年建议积极关注调味品营销的改善和产品结构的调整。1)营销方面:一方面,今年起公司针对中高层及核心业务骨干设立奖励基金,销售及管理人员积极性有所提高,从被动营销向主动营销转变;另一方面,公司在渠道管控方面进行流程的精简和价格体系的梳理,设立餐饮事业部,重视调味品餐饮渠道的营销;2)产品结构的调整:一方面,公司3月份已对部分产品提价,我们预计年中主要产品还将提升5%-10%;另一方面,公司重视高端品的考核,消费升级下,更健康、口味更纯正的年份醋等高端产品增速较快。3)预计净利润高增长将持续:与去年同期相比,公司结构升级显著,预计14年全年毛利率同比的提升将延续;公司的增发项目进展顺利,募集资金到账后将带来债务成本的节约。公司所在食醋行业是消费升级最快、集中度最低的调味品子行业,公司作为四大名醋之首,占有率仅6%,未来增长空间较大:1)渠道拓展空间大:①公司渠道主要集中在华东(江苏约占40%-50%),渠道下沉到乡县和精耕细作空间仍较大;外围地区(如湖南、湖北、陕西等地)还尚未做到全覆盖;②餐饮渠道较为空白,未来拓展空间较大;③本次增发拟使用1.6亿元用于品牌建设项目,将助力渠道拓展。2)产品结构提升:目前公司高端醋产品收入占比约14%,增长较快,随着本次增发拟建设的10万吨高端醋产品灌装生产线建设项目逐步投产,高端品占比的提升将带动毛利率提升。3)白醋、料酒等品类拓展:目前公司白醋国内第一,料酒排名前四,随着营销的不断改善和10万吨白醋、10万吨料酒的产能释放,白醋、料酒等品类做大值得期待。此外,健康醋、保健醋方向值得关注。4)未来净利率有望回升至10%以上:13年公司净利率仅3.8%,14年Q1为4.6%,与海天(19%)、中炬(11%)、加加(10%)等其他调味品上市公司相比较低,随着地产业务的逐步清盘,财务费用的减少,净利率有望提升至10%-15%的水平。5)国企改革值得关注:大股东江苏恒顺集团有限公司的最终控制人为镇江市国资委,未来有望受益国企改革浪潮。股价表现催化剂:房地产业务加速剥离;调味品收入增长超预期。核心假设风险:市场开拓风险。